金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(d2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据àn)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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