近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的食品级不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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