调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润(r正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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