来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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