文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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