来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿rong>4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。