4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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