来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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