事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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