公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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