5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèn初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间g)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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