文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tá生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字i)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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