美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng丁二醇和丙二醇是不是酒精)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(z丁二醇和丙二醇是不是酒精uò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学丁二醇和丙二醇是不是酒精家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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