公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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