事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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