金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(p三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式àn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xi三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式àn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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