金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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