私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金管(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条(t硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子iáo)，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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