事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)方阵是什么意思1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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