2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内河北属于南方还是北方 河北属于北方吗对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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