文丨义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ng>明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款可(kě)能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性带(dài)来了(le)一(yī)定的(de)压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计(jì)信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资(zī)者(zhě)对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存(cún)担(dān)忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ong>后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市场流(liú)动(dòng)性过(guò)快(kuài)收紧。