5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤doi的时候怎么夹，doi是怎么夹炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体doi的时候怎么夹，doi是怎么夹系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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