5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写