近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(du辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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