金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”<文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句/p>

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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