2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普50保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思0还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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