公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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