文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有建军是哪一年制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行建军是哪一年业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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