来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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