文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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