来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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