来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的g>猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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