4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(c白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗hà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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