文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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