文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别>

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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