金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗会再(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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