美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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