上市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及(jí)退(tuì)市指标，没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课公司股票(piào)及其可转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整(zhěng)理期(qī)，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售(shòu)等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性(xìn没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课g)较大。而如果启动(dòng)破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估(gū)值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发(fā)行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内(nèi)的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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