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建发集团是国企还是央企建发员工有编制吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，<建发集团是国企还是央企建发员工有编制吗/strong>去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)建发集团是国企还是央企建发员工有编制吗新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(c建发集团是国企还是央企建发员工有编制吗ài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。