金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产印信是什么意思？ 印信和书信一样吗能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(s印信是什么意思？ 印信和书信一样吗hù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(z印信是什么意思？ 印信和书信一样吗huǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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