公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(g一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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