原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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