2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成本得到(dào)控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达5吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别4.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析(xī)发现，上中下游吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第(d吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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