4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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