私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不(bù)同规模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写并持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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