近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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