4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀néng)加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zh勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ù)季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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