近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊>阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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