调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端(duān)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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