近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月女生有感觉了是怎么样的呢14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不女生有感觉了是怎么样的呢是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长女生有感觉了是怎么样的呢期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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